粤传媒(002181.CN)

粤传媒:重组将彻底改变基本面

时间:10-12-23 00:00    来源:长城证券

公司现有质地:公司总股本3.5亿,有5-6亿现金,无银行借款,是个很好的壳资源。现有业务来源以印刷业务为主,招聘广告业务和书报刊销售业务基本处于收缩状态,2010年现有资产的盈利预计是微利状态。

重组方案内容:此次重组拟向大股东非公开发行注入广州日报集团经营性资产。非公开发行股份为340,928,390股,发行价格是11.24元,发行后公司总股本为691,090,254股,发行股份数量占发行后总股本约49.33%。新注入资产由广州日报经营有限公司、广州大洋传媒有限公司和广州新媒体有限公司三家公司组成,整体估值38.3亿,资产较账面增值1.49倍。

重组方案评论:(1)此次注入的资产主要是围绕《广州日报》的经营开展的,《广州日报》的经营性收入达到13亿,其中广告收入9亿,位居地方平面媒体广告收入前列,资产的盈利能力较强,净利率水平达到20%。按收购资产2011年实现的2.67亿净利润计算,资产评估价格是38.32亿。收购PE是14倍;(2)此次资产重组不仅能解决关联交易,而且能借助于《广州日报》的平面媒体影响力来加速报业行业的改革,在文化体制改革的背景下,重组方案通过证监会审核的可能性很大。我们预计重组将在2011年实施。

重组后广州日报经营成为公司盈利的主要来源。广州日报是广州的主流媒体,由市委宣传部管理,不属于国资局管。广州日报的竞争优势是信息量大,市民喜欢,定位是都市平民报纸。发行量100多万份,售价1元,发行量超越同城的南方都市报和羊城晚报。在现行的体制背景下,重组后采编团队仍是事业体制,广报经营按广告收入的20%向广州日报社支付广告发布费,作为采编补偿费用,重组后公司收入构成中广告收入占2/3,发行收入占30%,业务经营上公司新增发行和新媒体两大业务。

重组后的广州日报发展展望:作为广州市场的强势平面媒体,广州日报的市场份额稳中有升,广告刊例价格有向上走的趋势,但同时经营成本增长很快(纸张和人工成本增长明显),我们预计广州日报的经营业绩将保持个位数的增长。从重组后的长远发展来看,在整合完大股东资产后,公司有可能再融资去收购传媒行业的优质资产。

重组完成后的整合展望:重组后实现超额收益的来源是整合。整合包含观念上的磨合和业务融合。观念上的磨合涉及到管理团队的理念转变,要从原来是坚持舆论导向转向市场化导向,而业务上的融合则涉及到广告、发行和印刷业务的整合。广州日报的转型仍是做渠道,往新媒体发展,广告业务将发展全媒体广告,2011年要突破。发行上的转型则是利用庞大的发行队伍和300-400辆送报车,改变目前只送报纸的状态,往物流方向发展。印刷业务除了将提高7条生产线的产能利用率外(目前只印广州日报,每日印刷4小时),将加大商业印刷的投入和产出。

大洋传媒发展展望:大洋传媒主要负责经营《老人报》、《舞台与银幕》、《岭南少年报》、《广州早报》、《新现代画报》、《广州文摘报》、《美食导报》、《大东方》、《共鸣》等9家系列报刊的广告业务,其中经营最好的媒体是《舞台与银幕》和《老人报》,分别实现的年利润有1000万和800万,增长最快的媒体是《羊城地铁报》。公司披露的大洋传媒盈利预测显示:2010年收入增长20%达到1.8亿,净利率16%,贡献2900万的净利润。2011年经营较为平稳。

广州日报新媒体有限公司发展展望:该公司主要经营新媒体业务,其中子公司广州交互式信息网络有限公司创建了大洋网(www.dayoo.com)。大洋网是广州市网络主流媒体,区域综合城市门户网站,日均页面访问量超过6250万,收入主要来自政府项目。新媒体公司还拥有“求职网”等其余传媒类资产。目前新媒体业务一直处于亏损状态。

业绩预测和投资评级:2011年公司预计实现收入18.5亿,净利润预计2.95亿(承诺净利润为2.75亿)。2011年预测每股收益是0.42元。按照30-40倍估值看,公司合理价格区间应该是在12.6-16.8元。目前公司估值35倍,从长期发展来看,重组后的整合可能会带来超额收益,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示:重组后资产成长性不高以及资产整合进展低于预期。