粤传媒(002181.CN)

粤传媒资产整合预案点评

时间:10-08-16 00:00    来源:申万宏源

事件:广州日报社经营性资产拟注入上市公司,资产预估值约42亿,上市公司以定向增发方式收购,增发价11.24元,预计上市公司总股本将从3.50亿增加至7.24亿。

拟注入资产定价低于A股传媒行业估值水平。根据公告,拟注入资产2009年账面净资产15.6亿,2009年净利润2.50亿,2010-2012年预测净利润分别为3.04亿,2.98亿和3.10亿,收购价格相当于10年PE 13.8倍和09年PB 2.8倍,远低于A股传媒行业10年PE44倍和09年PB约4倍的估值水平,收购价格有利于中小股东。

从印刷公司变身为中国最大报业上市公司。09年粤传媒(002181)收入3.09亿,其中83.7%来自印刷业务。而拟注入资产包括广报经营、大洋传媒和新媒体公司100%的股权,备考09年收入15.2亿。其中广报经营主要负责《广州日报》的广告、印刷、发行等经营工作(广州日报是华南地区发行量第一,全国个人订阅量和市场零售量第一的报纸),09年收入13.5亿,净利润2.33亿;大洋传媒负责广州日报集团各子报广告业务,09年收入1.57亿,净利润2658万;新媒体公司负责新媒体业务,以大洋网经营为主,09年收入1816万,净利润-519万元。可见,资产注入后,粤传媒将成为收入超过15亿元报业上市公司,高于新华传媒(09年报业收入11.4亿),华闻传媒(09年报业收入15.1亿)和博瑞传播(09年报业收入8亿),成为A股最大的报业上市公司,并且其经营的《广州日报》是全国领先的都市报。

拟注入资产大幅提升公司盈利能力,首次评级“增持”。公司09年净利润为负,而资产注入后,10-12年EPS预计分别为0.42元,0.41元和0.42元,对应10年PE 25倍(停牌前股价10.49元),远低于A股报业公司10年PE 37倍(剔除海南概念股华闻传媒,报业10年PE32倍),而《广州日报》市场竞争力毫不逊色现有上市公司运营的报纸,首次给予“增持”评级,目标价13.44元,对应10年PE 32倍。需要提示的是,当股价超过我们目标价时,不论从估值角度,还是向新媒体转型进度看,博瑞传播将是更好的投资标的。